O sol brilha para as dívidas soberanas europeias, com as economias a acrescerem e o afastamento do risco político. A vitória de Emmanuel Macron nas presidenciais e, posteriormente nas legislativas, francesas foi uma vitória para o La République en Marche, mas também para a UE.
“Os custos de financiamento têm registado uma diminuição após as primárias francesas, uma vez que o risco da zona euro diminuiu”, explica o presidente da Dif Broker, Pedro Lino. “Os custos para França subiram substancialmente nas semanas antes das eleições e também regressaram à normalidade, com spreads muito baixos relativamente à dívida alemã”.
Não é só nas taxas de juro das obrigações a 10 anos que França e Alemanha se aproximam. As reformas que Macron propõe poderão estreitar as relações comerciais entre os dois maiores países da moeda única. A 24 de setembro, os alemães vão a votos para escolher entre Angela Merkel e Martin Schultz, mas os analistas consideram que o risco é diminuto já que os partidos que lideram a corrida são pró-Europa.
A confiança está a generalizar-se também para Portugal, que era visto como o mau aluno na Europa. O país conseguiu diminuir o défice para 2% do PIB em 2016, levando à saída do Procedimento por Défice Excessivo (PDE) e à revisão da perspetiva do rating para positiva, de estável, pela agência Fitch. Longe dos 4% que ameaçavam o país no início do ano, os juros das obrigações benchmark nacionais negociam abaixo de 3%.
Até mesmo a Grécia poderá estar a entrar num caminho de recuperação. Depois de quase três a recusar participar na ajuda externa ao país, o Fundo Monetário Internacional (FMI) alinhou com os restantes credores. Na semana passada, o Eurogrupo desbloqueou uma nova tranche do empréstimo do programa de assistência financeira, no valor de 8,5 mil milhões de euros, com a garantia de que o governo grego irá implementar medidas adicionais de austeridade.
Banca italiana causa desconforto na Europa
Mas se a estabilidade doméstica parece encaminhada e França é o filho pródigo, Itália poderá ser o filho problemático prestes a colocar a ordem em risco. O ex-primeiro-ministro Matteo Renzi demitiu-se em dezembro e o país tem de ir a votos até maio de 2018.
A emergência do anti-establishment Movimento Cinco Estrelas está a criar nervosismo entre os vizinhos europeus, mas o partido saiu derrotado nas eleições regionais de domingo, aumentando a expetativa de um desvanecer do risco até às legislativas. “Como se viu pelas autárquicas, o Movimento Cinco Estrelas perdeu poder, o que significa que existe um eleitorado ao centro que precisa de ser conquistado e está disponível a apoiar um projeto europeu, desde mais abrangente”, refere Lino.
“O maior problema da Itália é o setor financeiro”, acrescenta. Roma e Bruxelas estão ainda a negociar o resgate do Monte dei Paschi, o mais antigo banco italiano. Simultaneamente, as Finanças e a Comissão Europeia estão a planear o resgate aos bancos Veneto Banca e Banca Popolare di Vicenza, que poderá envolver uma recapitalização de 6,4 mil milhões de euros.
O presidente da Dif Broker lembra que os problemas do crédito mal parado são extensíveis a toda a Europa. Resultantes do “modelo de negócio da banca que fomentou o crédito em alguns setores à custa de garantias bancárias que hoje se vêm não cobrem os valores concedidos de empréstimo”.
Apesar de concordar sobre o problema, o diretor da gestão de ativos do Banco Carregosa, Filipe Silva, sublinha a intervenção do Banco Central Europeu (BCE) e do Mecanismo Europeu de Estabilidade nos bancos europeus. “Os mecanismos de resolução dos bancos estão fixados e a resolução recente do Banco Popular é exemplo disso mesmo. Tudo funcionará bem enquanto houver compradores de bancos falidos”, diz, referindo-se à aprovação da venda do Banco Popular ao concorrente Santander por apenas um euro.
A operação previa um aumento de capital de aproximadamente sete mil milhões de euros para cobrir o capital e as provisões necessárias para reforçar o balanço do Popular. Ao afastar a hipótese de um resgate à instituição espanhola com 37 mil milhões de euros de ativos tóxicos imobiliários, a decisão foi vista como um alívio no risco do setor vindo de Espanha.
O fim da rede de segurança do BCE
Estabilidade na banca e na política, além do crescimento económico, são questões a que o presidente do BCE, Mario Draghi, está atento. “O fator político na Europa vai ser sempre a maior fonte de risco para as dívidas europeias. Se o risco aumentar, os programas de ajuda do BCE vão ter que se manter por mais tempo”, explica Silva.
O programa de compra de ativos da zona euro, atualmente a um ritmo mensal de 60 mil milhões de euros por mês, tem sido uma segurança para os países da moeda única. Mesmo tendo Draghi referido que o BCE vai continuar no mercado durante muito tempo, os estímulos terão eventualmente de acabar. Este é também um dos desafios que se avizinha para os custos de financiamento na Europa.
“O BCE já começou a reduzir o montante de compras mensais, mas a partir do momento em que o próprio BCE diz que estará a ajudar o tempo que for preciso, é de esperar que assim seja”, diz o gestor de ativos. Quando acontecer, “será negativo porque haverá mais dívida no mercado à espera de ser comprada e certamente os juros subirão (ao contrário dos preços)”.
As yields das obrigações dos países da zona euro têm beneficiado de uma descida generalizada, mas a ritmos diferentes. “Na dívida italiana, por exemplo, a descida de juros foi mais lenta. O mercado de dívida soberana ainda está muito enviesado pela enorme ajuda do BCE que é um comprador garantido”, diz Filipe Silva que acredita que o panorama se irá manter até uma subida das taxas de juro.
Pedro Lino espera que o BCE inicie a redução da compra de ativos ainda este ano, de forma gradual e previsível que não crie choques nos mercados. “O reinvestimento dos juros deve continuar, o que irá proporcionar uma expansão do balanço do BCE embora a um ritmo menor. A redução do balanço apenas deverá ocorrer para 2021 ou 2022, após as primeiras subidas de taxas de juro”, diz.
Em Portugal, o diferencial face às Bunds diminuiu para 260 pontos base, face a 350 pontos base em janeiro. Apesar disso, Lino considera que “é um prémio de risco extremamente elevado que urge diminuir por forma a tornar atrativa em termos dos custos de contexto, já que o custo da divida é uma variável a ter em conta”, acrescentando que prevê a continuação da descida e uma aproximação dos juros benchmark aos italianos.
“Mais importante do que a subida dos juros é trabalhar para que quando o tapering acontecer, Portugal tenha um grau de investimento, o que trará fluxos de capital que irá ajudar a mitigar esta subida dos juros a nível europeu”, defende. “Portugal pode nem ser afetado pela subida de juros, uma vez que já está a pagar mais do que os outros países, caso consiga demonstrar que tem capacidade de controlar a evolução da dívida pública”.
Artigo publicado na edição digital do Jornal Económico. Assine aqui para ter acesso aos nossos conteúdos em primeira mão.
