O facto de Mario Draghi ter dito e repetido que não vai parar de carregar no acelerador deixou muita gente a pensar no que vai na cabeça do presidente do BCE. Afinal de contas, a inflação está a acelerar – passou de 0,6 para 1,1% em dezembro –, a economia a recuperar e as taxas de juro “demasiado baixas, há demasiado tempo”, como costuma dizer o Bundesbank. Será que o italiano trocou o chapéu de presidente do BCE pelo de político da periferia europeia? Provavelmente não.
Antes de entrar em pânico com a inflação, convém notar que a meta do BCE (2%) deve ser atingida no médio prazo. O que significa isto? Muito simplesmente que o BCE deve ser capaz de filtrar muitas subidas e descidas de preços, que são transitórias por natureza, e que não influenciam de forma duradoura a taxa de inflação. Em suma, os preços não são todos iguais. Algumas subidas são mais importantes do que outras.
A inflação subjacente
Tome-se o exemplo do período de saldos. Logo após o Natal, muitas lojas de vestuário baixam de forma agressiva os seus preços para escoar os stocks. O efeito imediato desta estratégia comercial é a descida abrupta da inflação mensal. Mas claro que o BCE não reage a este acontecimento com uma descida de juros. O BCE sabe que esta descida é temporária por natureza, e será revertida no período seguinte. Filtra as impurezas dos dados, de maneira a distinguir o ruído da tendência de fundo.
Para ajudar a este processo de depuração dos dados, o Eurostat calcula uma taxa de inflação talhada à medida: a inflação subjacente. Este indicador expurga da evolução dos preços alguns bens ou serviços que variam de forma rápida e imediata ao sabor da procura e da oferta – e que, portanto, são menos úteis para avaliar a ‘inércia’ da inflação. No caso da Zona Euro, a inflação subjacente remove o preço da energia e da comida não processada.
A imagem mostra por que é que os dados recentes foram quase ignorados pelo BCE. Sim, a inflação está em franca recuperação. Mas é tudo resultado da evolução do preço da energia, que caiu desde meados de 2014 e começou a inverter a tendência no ano passado. O que significa que – a não ser que os preços destes bens continuem a crescer indefinidamente – a inflação tenderá a convergir a médio prazo para o valor da inflação subjacente. Inflação subjacente que em dezembro estava em 0,9%, um lugar confortável onde parece ter estacionado desde o início de… 2014. Daí a postura de Draghi. O italiano sabe que por debaixo do ruído da energia encontramos preços teimosamente estáveis em torno dos 1%.
Para onde vão os preços?
O que seria preciso para que a inflação se encaminhasse para a terra prometida dos 2%? Os economistas costumam pensar na inflação em termos da chamada ‘Curva de Phillips’, um modelo teórico que basicamente diz que quando o desemprego é alto as empresas tendem a baixar os preços para escoar os stocks (o que baixa a inflação), e que quando o desemprego é baixo há pressões do lado da procura que empurram a inflação para cima. No caso da Zona Euro, essa relação é clara.
A infografia em cima traça um retrato grosseiro do modelo teórico subjacente à Curva de Phillips. Mas é suficiente para mostrar que a inflação subjacente só se aproxima dos 2% quando o desemprego fica abaixo dos 9%. (E um pouco mais de matemática levar-nos-ia a apontar para 8,5% como o valor mais razoável).
O que podemos então esperar para o futuro? Alguém disse um dia que Deus criou os economistas para credibilizar as previsões dos meteorologistas – uma anedota não completamente despropositada, que recomenda a quem faz previsões neste campo que não leve as suas contas demasiado a sério. Mas o facto de o desemprego estar hoje nos 9,8%, e de cair menos de 0,1% por mês, é um dado importante. Se o passado é um bom guia para o futuro, então a inflação não vai ser um problema durante bastante tempo.
Pedro Romano escreve diariamente na edição online do Jornal Económico (www.jornaleconomico.pt) e no blogue Desvio Colossal (www.desviocolossal.wordpress.com)
